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  春节后,全球沉浸在大宗商品带动的“再通胀交易”中。2月22日,尽管上证综指下跌,但A股有色板块再度上演涨停潮,收盘多只个股涨幅在5%以上;23日,市场持续盘整,有色板块也出现回落。

  根据美林时钟,2020年全球市场的资产表现经历了完整的债→股→商品轮动过程,国际投行普遍认为,目前商品的行情仍在持续,但相比去年下半年的普涨行情,2021年分化将更明显。在有色、煤炭和化工三者中,机构认为,化工的支撑偏弱,因为原油目前的涨价可持续性不强,此前一度突破65美元/桶的1年新高也主要受到美国极端天气冲击供给端的影响,相比之下,具备一定可持续性的是农化;就有色而言,在各大基础金属中,目前铜仍是最被看好的品种,供需两端都获得支撑,而铝则动能有限,供给端的压力较大。

  油价短期突破受阻,农化空间更大

  2月18日,布伦特原油冲击65美元/桶的1年新高,此后便陷入盘整。23日,价格再度回到65美元的水平。

  虽然目前油价仍处于较低历史分位,但近期的油价上涨主要受到美国极端天气冲击供给端的影响——以往这个时候20摄氏度左右的得州,今年竟一下子出现了零下20摄氏度的情况。冰冻大雪天气让习惯于在亚热带环境下开采的页岩油矿井陷入停摆,因为整个开采装备根本就没考虑过零摄氏度以下的情景。此外,往常只要油价回到50美元以上,就会激活大量美国页岩油,但这次一下子突破65美元,主要是因为得州意外寒冷天气的刺激,并未激活页岩油。

  不管是OPEC+还是美国,目前都留有较充足的“潜在产能”。随着得州气温随后回升到正常水平,预计二叠纪盆地的生产也会恢复正常。同时,OPEC+也释放出了要趁机增产的信号,要抢在美国页岩油之前把新增的市场份额夺回来。因此油价要继续突破65美元存在压力。

  短期内,在化工行业细分中,农化可能空间更大。机构认为,2020年以来,疫情导致全球农业供给偏紧,玉米、小麦、大米等农产品均开启上涨行情。叠加下半年需求复苏,农产品价格快速上涨,受益于农产品价格上涨催化,农产品供给增加,从而带动化肥需求提升,叠加偏紧的磷肥、钾肥供给,化肥产品价格的上涨弹性值得期待。

  不过,华尔街中期仍看涨原油这一“大宗之母”——高盛最新将2021年一季度、二季度布伦特原油的目标价上调至70美元/桶和75美元/桶,将2021、2022年WTI原油目标价分别上调至66美元/桶和67美元/桶,此前为58.50美元/桶和62美元/桶。

  高盛认为,OPEC+产量的增加将滞后于先前的一致预期。“尽管OPEC+、伊朗和页岩油的供应在今年下半年会大幅增加,但在未来几个月,油价可能会继续走高。特别是,伊朗出口的恢复可能需要几个月的时间。我们认为夏季(用油需求高峰)原油市场仍将吃紧,预计受预期库存减少和边际成本(至少在短期内)上升的推动,油价将更快、更高地反弹。”同时,高盛也认为,原油的反弹将带动投资人气,资金将进一步流入此前滞后的品种。

  铜成了商品市场“最靓的仔”

  涨价潜力最大的仍然是铜,春节以来的这波“再通胀交易”中铜风光无限。

  截至2月23日14:13,LME伦铜报9297美元/吨,相较2月初的7800美元/吨大涨近20%,相较2020年3月的最低点涨幅已近100%。短期内,铜的反弹幅度较大,出现获利了结并不奇怪,但机构并不认为行情已经到头,在上一轮危机中,LME伦铜在2008年12月至2011年2月期间涨幅超过了250%。

  渣打大宗商品分析师乌尼克里希南(Sudakshina Unnikrishnan)对记者表示,近期伦敦金属交易所(LME)、纽约商品交易所(COMEX)和上海期货交易所(SHFE)的铜库存普遍下降。LME 2月初的铜库存降至2020年9月以来的最低水平,而上期所1月末的铜库存降至2011年12月以来的最低水平。因此,LME前端的铜曲线收窄,现货与3个月期的价差在1月底进入现货溢价状态,目前处于2020年9月以来的最大水平。

  春节前,铜价一度跳水,这更多是出于中国春节等季节性因素,但是2020年的供应短缺问题目前仍然存在。渣打认为,智利一些矿山的工资合同需要重新谈判,这导致新矿山的开工可能拖延;在需求方面,全球对于基建、电动汽车、可再生能源和清洁能源的需求日益重视,这预示着铜的需求将进一步增加。

  不过,当前各大机构对于铜的目标价仍存在较大分歧。例如,渣打预计伦铜2021年底的目标价为8175美元/吨,高盛则预计为10500美元/吨,花旗在上周三上调期铜目标价至1万美元/吨。

  铝仍面临供给压力

  A股市场的铝资源股近期也出现连续大涨,但机构对于铝的行情可持续性并不看好。

  乌尼克里希南称,“在我们看来,铝的基本面似乎不那么有利于价格。预计随着全球经济复苏,铝的需求将得到提振,但供应继续笼罩着价格前景。冶炼厂产量继续增长,伦铝2000美元/吨的价格水平激励了生产。在2020年,中国铝产量达到新高,同年12月达到330万吨的峰值,2020年产量为3710万吨,创历史新高。随着上期所铝价持续走强和新产能上线,我们预计中国铝的产出将在2021年进一步增长。”

  同时,铝的交易所库存也一直在增加——LME 1月铝库存增加90.5万吨,上期所库存处于2020年6月以来的最高水平。渣打将铝价预测小幅上调至2021年平均2059美元/吨(之前为1971美元/吨),2022年为1950美元/吨(之前为1800美元/吨)。

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