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  4月6日,据港交所文件,携程通过港交所上市聆讯。至此,赴港二次上市的中概股再添新军。

  今年以来,汽车之家(2518.HK)、百度集团(9888.HK)和哔哩哔哩(9626.HK)已先后完成赴港二次上市,上市首日表现一般,其中百度集团上市至4月1日已下跌13%。

  2018年港交所修改上市制度以来,已有13只中概股保留美股上市地位同时通过在港股二次上市方式实现回归,募资总额达2820亿元。

  但中概股二次上市后股价未有明显重估。数据显示,13只完成二次上市的中概股,上市首日平均涨幅为4%,涨幅中位数为3.5%。上市后至今年4月1日,平均涨幅为14%,涨幅中位数为12%。

  中金公司研究显示,中概股二次上市后股价未有明显重估,二次上市股在香港市场价格与美国市场紧密相连。一方面,中概股二次上市理论上在一开始并非直接触达了更多的新增投资者,而是对于原有的投资者有更多的交易地选择。另一方面,港股上市部分占比相对较小,且美股和港股两地具有完全可兑换的特点。

  携程二次上市倒计时

  4月6日晚间,携程在香港联合交易所网站提交了初步招股文件(聆讯后资料集),随着赴港二次上市的持续推进,全球首家同时在美国和中国香港同时上市的在线旅游企业即将诞生。早在2019年底,就有消息传出,包括携程CEO孙洁等在内的携程高管,曾分批见了不少投行,并启动赴港二次上市的计划。

  但随着疫情发生,携程所有业务都因此遭受重创。公开资料显示,其股价也曾一度从疫情前2019年12月的每股35美元下跌至后来的每股20美元,2019年第四季度,携程净营收为人民币83亿元,疫情发生后,携程在2020年第一季度、二次季度的净营收分别仅有47亿元及33亿元。这也直接导致携程回港二次上市的进程放缓了一年多。

  根据携程最新财报显示,2020年,携程集团的GMV为3950亿元,全年净营业收入为183亿元。若不计股权费用报酬,携程集团2020年四季度的营业利润率为10%。2020年第四季度,携程集团的净营业收入为50亿元,归属携程集团股东的净利润为10亿元,第四季度毛利率82%。

  争取价值重估几乎是所有选择二次上市的中概股的共同目标。华美顾问机构首席知识官赵焕焱指出,二次上市是已上市公司将其部分发行在外的流通股股票在非注册过的另一家证券交易所上市。对于携程而言,二次上市可以增加现金流、分散风险。同时,我们也看到在中概股在美股市场被低估的问题,所以此次携程赴港二次上市,也是在为自己争取被重新估值,提升市场价值的机会。

  那携程二次上市,重估机会如何?回顾今年以来,汽车之家、百度集团和哔哩哔哩已先后完成赴港二次上市。三家公司上市首日涨幅为2%、0%和-0.99%,上市后至今年4月1日,三家公司相比发行价累计涨幅为3.23%,-13%和7.67%,表现一般。

  上市首日平均上涨4%

  目前中概股回归港股主要有三种途径,分别为私有化退市后赴港直接上市(例如中国飞鹤)、港股美股双重上市(如百济神州)以及通过挂牌的方式二次上市(如阿里巴巴等)。

  中金公司指出,由于直接私有化退市所需赎回基金规模大,同时对于股权结构复杂、外资股东占比高的中概股私有化退市成本较高、耗费时间长;而双重主要上市需要同时满足两个市场监管要求,这无疑加大了企业的合规成本。因此,保留美股上市地位的同时在港股二次上市便成为当下中概股回归的首选和主流。

  自2018年香港进行上市制度改革为中概股香港二次上市铺平了道路以来,已有13只中概股赴港二次上市,募资规模2820亿港元。

  已经回归的中概股中,消费、信息科技、医疗保健等新经济龙头占比超过90%。从结构层面来看,当前已赴港二次上市的13家企业中消费类有5家、信息技术类5家、医疗保健类1家。消费类占该13家企业总市值的89%左右。

  市值方面,13家公司合计市值达8.51万亿港元,其中阿里巴巴市值规模最大,达4.89万亿港元。

  股价表现方面,数据显示,13只完成二次上市的中概股,上市首日平均涨幅为4%,涨幅中位数为3.5%。上市后至今年4月1日,平均涨幅为14%,涨幅中位数为12%。

  其中上市首日表现最好的是新东方,涨幅达14%,最差的是百胜中国,首日下跌5.29%。而上市后至今年4月1日,涨幅最高的是再鼎医药,累计涨幅88.61%,而百度集团和新东方同期下跌13%和90.61%。

  上市首日表现一般,让大量参与二次上市的港股打新族感到失落。

  网易2020年6月11日在香港上市,募资243亿港元,成为自阿里巴巴后第二个回归港股市场中概股。上市首日,网易上涨5.69%。

  京东2020年6月18日于香港二次上市,上市时间仅比网易晚了一周。京东赴港发行共1.33亿股,募资约300.5亿港元。发行当日正值京东电商“618”购物节,京东香港股价当日上涨3.5%。

  有市场人士指出,网易、京东等公司,已在美股上市,在港交所是二次上市,凡是参与新股申购的人,都直接可以在美股买到。因此最关键的变量只有一个,那就二次上市发行价是相对于美股折让幅度。折价幅度越大,赚钱概率就越高;反之,折价幅度越小,赚钱概率就越低,如果美股在发行期间下跌,二次上市新股出现破发也是非常有可能。

  二次上市持续

  从13只完成赴港二次上市的中概股走势观察,实现价值重估仍存在一定难度。

  中金公司指出,中概股二次上市后股价未有明显重估。当前ADR与港股完全可兑换的属性使二次上市股在香港市场价格与美国市场紧密相连。赴港上市后,中概股虽然香港交易占比不断提升,但股价与估值水平的重估到并不十分明显。

  此外,二次上市中概股价差基本可以忽略。由于两地股份完全可兑换,加上港币挂钩美元,因此在忽略的一些税费、以及交易时间与成本的摩擦后,两地价差基本可以忽略。

  但中概股回归二次上市趋势已成,港交所也就进一步放宽海外发行人上市规则征求市场意见。今年3月31日,港交所进一步提出了优化和简化海外发行人赴港上市制度的咨询文件,建议大幅放宽中概股赴港二次上市的限制,以吸引更多公司赴港上市。

  其中最为瞩目的建议包括在二次上市要求中取消对采用同股同权架构的公司需属创新产业的限制,以吸引优质传统行业;双重主要上市企业可保留不同投票权(WVR)架构、可变利益实体(VIE)架构,即使日后在海外退市,也仍可继续保留其不同投票权架构。

  随着携程完成聆讯,二次上市中概股也将迎来新军,蔚来汽车、小鹏汽车也已向港交所提交上市申请。中金公司梳理了在美国上市的中概股,当前完全符合条件公司共19家,对应合计总市值约2.33万亿港元。

  瑞恩资本的Jason认为,随着第二上市板块的逐步形成、南下资金的不断涌入、中资投行定价权的不断提升,这些二次上市中概股在香港的成交量会越来越趋向活跃,越来越多的投资者可能会倾向把股票交易从美股市场转向港股市场。

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